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6 de noviembre de 2018

Los valores tecnológicos acusaron significativamente las recientes turbulencias de los mercados, pero Mark Hawtin, de GAM Investments, nos alienta recordándonos cómo los partícipes tecnológicos más importantes se recuperaron de la caída de 2007/2008 y sugiere que ahora podría ser un buen momento para elegir ciertos valores con precios atractivos.

Al igual que tantas otras veces en el pasado, las acciones del sector tecnológico (con su beta, superior a la media) se ven duramente afectadas cuando impera el nerviosismo en los mercados y se desploman. La escalada de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos y el aumento del riesgo en Europa por Italia y la salida del Reino Unido han servido para reorientar la atención del mercado hacia la trayectoria de crecimiento económico en todo el mundo, así como el ritmo al que podrían subir los tipos de interés en Estados Unidos. El resultado ha sido una enorme oleada de ventas en los diferentes mercados globales que supera cualquier corrección registrada en los últimos años. De hecho, tal ha sido la magnitud de la caída y la posterior rotación que los fondos de renta variable de numerosas estrategias se vieron afectados negativamente. Los inversores que no tardaron en mostrarse agoreros se decantaron por ámbitos tradicionalmente propicios para vender en el ámbito tecnológico: China / Internet, por las guerras comerciales; almacenamiento y memoria, por los temores a una ralentización económica; y tecnológicas de gran capitalización, por hallarse representadas en exceso en las carteras de los inversores. Desde el punto de vista fundamental, esta actitud no podría ser más errónea. Consideramos que la evolución de la tecnología disruptiva nunca ha sido tan fuerte ni tan rápida como en la actualidad. Invitaríamos a los inversores a diseccionar la anatomía de la última gran corrección del mercado, durante la gran crisis financiera de 2008/2009, para que la tomaran como guía de lo que podrían encontrarse en esta ocasión.

Echamos la vista atrás al periodo 2007/2008 (como hicimos a comienzos de 2016, cuando los inversores se encontraron con dificultades ante las ventas masivas de entonces) para analizar algunos de los emisores tecnológicos líderes "por aquel entonces", como Salesforce y Amazon. Salesforce era la única empresa de software como un servicio (SaaS) real en aquel momento. Experimentó cierta caída en sus ventas durante el desplome económico: sus cifras de ventas de 2009 sufrieron revisiones a la baja del 10 %. Las acciones cayeron con fuerza al inicio de la crisis; tocaron fondo a finales de 2008, antes de que lo hiciera el mercado (que perdió en torno a un 60 %), para posteriormente recuperarse con fuerza. De hecho, las acciones han visto su valor multiplicado por 24 entre sus mínimos de 2008 y finales de octubre de 2018. El mercado había supuesto erróneamente que el descenso económico afectaría a todas las empresas por igual y, por tanto, penalizó a una compañía que acabó emergiendo, relativamente ilesa. Amazon es la otra empresa con un historial suficientemente dilatado como para tomarla como referencia a efectos comparativos: su cotización cayó un 60 % durante la crisis y, al mismo tiempo, revisó sus previsiones de ventas para 2009 de 25 000 millones de USD a 21 500 millones de USD (previsión en enero de 2009). A finales de 2009, sus ventas habían vuelto a subir hasta 24 000 millones de USD. Por tanto, en resumidas cuentas, continuaron creciendo rápidamente y la crisis financiera les costó tan solo un 4 % en ventas con respecto a sus expectativas previas a la crisis. Las acciones tocaron fondo a finales de 2008, 5 meses antes del mínimo que alcanzó el mercado, y su valor se ha multiplicado por 34 hasta el cierre de octubre de 2018.

Lo que queremos destacar es que, mientras dure la enorme disrupción en el sector tecnológico, habrá compañías sólidas con la capacidad de crearse mercados sustanciales. Por tanto, consideramos que las ventas masivas en el conjunto de los mercados, que se traducen en marcadas caídas de las acciones tecnológicas, deberían considerarse oportunidades atractivas para darle otro mordisco a la manzana de Apple (¡no es un juego de palabras!). Hemos tratado de explicar el caso del sector tecnológico de crecimiento frente al valor en numerosas ocasiones en el pasado, si bien, vista la evolución alcista del mercado durante los 10 últimos años, nuestro esfuerzo a menudo ha caído en saco roto. De hecho, centrándonos puramente en la tecnología, ha merecido la pena respaldar a empresas de alta rentabilidad con generación de efectivo (como Apple) y valores de compañías de semiconductores. Sin embargo, cuando los mercados atraviesan un ciclo completo, es improbable que estas empresas (más cíclicas) se recuperen tan rápidamente, pues en muchos casos esperaríamos que sufrieran una degradación significativa del crecimiento, además de la contracción de los márgenes y los múltiplos correspondiente.

Nuestro planteamiento fundamental es que, con independencia de cómo termine desarrollándose el retroceso inminente, las perspectivas de crecimiento de los principales nombres tecnológicos no se verán afectados significativamente. A diferencia de la oleada de ventas de comienzos de 2018, esta caída reciente ha sido hasta ahora más generalizada y por tanto, en nuestra opinión, ofrece en la actualidad la posibilidad de ampliar posiciones en muchas más compañías a precios atractivos. Un informe reciente de Citi demuestra que, aunque solo el 8 % de los componentes del sector tecnológico del S&P cedió más de un 20 % en febrero de 2018, las ventas masivas de octubre de 2018 provocaron que casi el 40 % de las acciones cedieran más del 20 %. En nuestra lista de objetivos, hemos visto valores ceder hasta el 61 % y estamos volviendo a invertir en ellos. Consideramos que los inversores deberían hacer lo mismo. Nunca será sencillo anticipar con precisión los niveles más bajos, pero consideramos que los mercados ya han descendido considerablemente, por lo que el perfil de riesgo/rentabilidad es más favorable. En lugar de tratar de decidir si este es el final del sector tecnológico o su punto más bajo, nos decantamos por fijarnos en las evidencias de 2007-2009 y creemos que debemos considerar este momento una oportunidad de compra.

*Warren Buffett



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Los datos contenidos en este documento tienen simplemente el objetivo de la información y no constituyen asesoramiento de inversión. Por la veracidad y exactitud del contenido de esta información se declina toda responsabilidad. Cualquier recomendación u opinión contenida en este documento puede cambiar y refleja el punto de vista de GAM en las actuales condiciones económicas. Se declina toda responsabilidad por la veracidad y exactitud de los datos. La rentabilidad pasada no es un indicador de la rentabilidad actual o futura.
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